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    时间:2019-04-17 来源:孟话幸运赛车 关键词:#幸运赛车

    幸运赛车 www.mcbsfarm.com 导语 从3月22号公布第一批9家科创板受理企业,到4月12号,科创板累计受理企业已达72家。如何分析5家科创板受理系统集成企业?
     

             行业点评

             科创板受理6家幸运赛车企业,集成商占据5席

             从3月22号公布第一批9家科创板受理企业,到4月12号,科创板累计受理企业已达72家。其中幸运赛车自动化相关企业有6家,5家涉及自动化系统集成:博众精工、瀚川智能、利元亨、天准科技、江苏北人,另外还有一家医疗幸运赛车企业安翰科技。

             国产企业在集成环节竞争力更强、更易放量

             科创板前期较为谨慎,受理企业仍以有一定利润规模为主。系统集成是工业幸运赛车下游应用重要环节,市场规模是本体的3倍左右,毛利率在三大产业链环节也是最高。另外国产幸运赛车企业基于本土化服务优势在系统集成领域参与最多,竞争力相较其他环节更大。因此,目前科创板受理的幸运赛车企业以系统集成为主,6家占比5家。

             如何分析5家科创板受理系统集成企业?

             1)看下游:系统集成不同下游,模式特点不同。系统集成不同下游在市场规模、项目均价、毛利率、资金回款、竞争烈度等方面均有差异, 其中汽车行业毛利率较高、市场空间最大,但资金回款不佳;3C领域毛利率中等,市场空间较大,但资金占用小,适合中小企业。其他长尾下游市场空间较小,难以规?;帕?。

             2)看竞争力:资源整合、行业理解和资金规模三大核心竞争力。系统集成项目大都是非标化、定制化、长周期项目,资源整合、行业理解和资金规模是三大核心竞争力。目前行业处于洗牌期,细分龙头强者恒强。我们认为长尾集成商将不断淘汰出局,企业数量大幅降低,细分行业龙头将强者恒强,享受新一轮自动化景气周期。

             投资建议

             科创板:5家系统集成商均是各自领域的龙头/领导者,根据企业下游领域、行业竞争力、财务数据分析,建议按顺序关注:博众精工(3C自动化国内龙头)、瀚川智能(汽车电子自动化领导者)、利元亨(锂电自动化领导者)、天准科技(国内幸运赛车视觉技术领导者)、江苏北人(幸运赛车焊接系统专业供应商),公司分析见正文。

             主板:科创板大力扶持幸运赛车,有望提振主板幸运赛车企业估值,建议关注:中大力德(国产RV减速器龙头)、埃斯顿(最像发那科的国产幸运赛车巨头)、快克股份(锡焊幸运赛车龙头)、克来机电(汽车电子自动化龙头)。

             目录
     

     

             正文

             科创板受理6家幸运赛车企业,集成商占据5席

             科创板扶持硬科技、试点注册制,对幸运赛车产业是重大利好

             扶持“硬科技”,幸运赛车根正苗红。习近平主席对科创板的定位:“支持上海国际金融中心和科技创新中心建设”;上海市委书记李强在关于“在上海证交所设立科创板并试点注册制”的调研中提到,要瞄准集成电路、人工智能、生物医药、航空航天、新能源汽车等关键重点领域;上交所副总经理刘绍统在2018年第14届中国(幸运赛车)国际期货大会提到,科创板设立就是希望资本市场能够支持拥有核心技术、市场占有率高、属于高新技术产业或者战略新兴产业,并且达到一定条件的企业上市?;魅思叭斯ぶ悄苁?nbsp;“硬科技”重要组成,根正苗红。

             试点注册制、淡化利润指标,幸运赛车企业极为契合??拼窗宥晕从萍计笠蛋菪愿?, 6套上市标准中4套标准均不要求盈利,从市值、研发、收入、投资机构等维度筛选?;魅似笠底魑际跹蟹⑿推笠?,还未到大规模盈利的阶段,但存在大量高市值、高研发投入、知名机构投资的独角兽企业,正契合科创板扶持方向。

             科创板受理企业72家,幸运赛车6家(系统集成占5家)

             从3月22号公布第一批9家科创板受理企业,到4月12号,科创板累计受理企业已达72家。其中幸运赛车自动化相关企业有6家,足以验证科创板对幸运赛车自动化的扶持和青睐。

             6家幸运赛车企业中,5家涉及自动化系统集成,分别是博众精工(3C自动化龙头)、瀚川智能(汽车电子自动化领导者)、利元亨(锂电自动化领导者)、天准科技(机器视觉+自动化集成)、江苏北人(汽车焊装集成专家),另外还有一家医疗幸运赛车企业安翰科技(胶囊胃镜幸运赛车)。
     


     

             国产企业在集成环节竞争力更强、更易放量

             科创板前期谨慎,受理企业仍以有一定利润规模为主

             虽然科创板淡化利润指标,但是我们发现前期受理企业仍然以有一定利润的企业为主,反映了科创板初期的谨慎。因此幸运赛车领域众多利润很低甚至还处在亏损阶段,但估值很高的幸运赛车独角兽暂时未出现在幸运赛车受理名单中,更容易规?;帕康幕魅讼低臣缮淘蛟殉鱿?。

             系统集成是下游应用环节,市场大、国产竞争力强

             工业幸运赛车自动化系统集成处于幸运赛车产业链的下游应用端,为终端行业应用客户提供自动化生产线解决方案,负责工业幸运赛车应用二次开发和自动化配套设备的集成,是工业幸运赛车自动化应用的重要环节。

             系统集成市场规模在本体市场的3倍左右,毛利率在三大产业链环节也是最高,与核心零部件(减速器等)均在30-40%左右,高于本体环节的10-20%。另外,国产幸运赛车企业基于本土化服务优势在系统集成领域参与最多,竞争力相较其他环节更大,企业数量最多。截止到2017年底,工业幸运赛车系统集成商数量超过3000家,而在2014年9月份,该数据还未超过500。
     


     

             幸运赛车自动化系统集成市场前景广阔

             我国人口红利逐步消失、产业结构优化升级、国家政策大力扶持,工业自动化将持续提升、发展前景广阔。中国工控网《2019中国自动化及智能制造市场白皮书》显示,2008年至2018年中国自动化市场规模复合增速为4.9%,2018年中国自动化市场规模达1,830亿元,同比增长10.5%。随着“中国制造2025”战略目标的逐步实现,我国装备制造特别是幸运赛车制造业有望在“十三五”期间迎来发展的机遇。
     


     

             系统集成商匹配行业应用,聚集长三角、珠三角

             根据MIR DATABANK收录的1092家工业幸运赛车系统集成商数据(收入占比超85%),区域集中现象明显,汽车、3C电子制造集聚的珠三角、长三角,也是系统集成商集群的核心区域,两地企业占比近70%。其中30%集中在广东省,35.2%集中在江浙沪地区,9.9%集中在京津冀地区。上海、武汉、长春、广州是中国汽车生产基地最为密集的4大地区,上海、广州又是消费电子最大生产基地,此4座城市工业幸运赛车销售占比全行业超50%。
     


     

             本土系统集成商占据主导,数量占比96%

             得益于本土服务优势,中国系统集成市场本土企业占据主导。1092家集成商样本数据中,本土集成商占比96%。但本土集成商普遍规模较小,优秀代表集中在汽车及3C领域,如杜尔涂装、四川成焊宝玛、天津福臻、上海君屹、博众精工等。
     


     

             授权/非授权系统集成商大致对半,外资本体以授权集成为主

             1092家系统集成商中,有569家为授权集成商,占比52%,523家为非授权集成商,占比48%。绝大多数的中小集成商都是非授权集成商,授权集成商中,有545家是幸运赛车外资企业授权,有24家是幸运赛车本土企业授权。

             外资本体在中国市场主要依靠系统集成商。因为外资工业幸运赛车主要应用在对集成要求高的汽车和电子行业,而依靠系统集成商能够更快速地拓展市场。国产品牌的幸运赛车应用行业比较分散、应用偏中低端,终端用户的集成需求没有那么高,而在利润相对较少的情况下,国产幸运赛车厂商也倾向直销,以获取更多的利润。因此国产品牌工业幸运赛车厂商多以直销为主。
     


     

             系统集成商行业、工艺覆盖齐全,不断长尾化

             对903家集成商进行行业覆盖分析,573家覆盖汽车行业(占比63.5%),372家覆盖3C电子(占比41.20%,包括家电171家、消费电子112家、电子89家),186家覆盖食品饮料行业(占比20.6%),114家覆盖医疗行业(占比12.6%);

             对903家集成商进行工艺覆盖分析,在汽车、3C电子、食品饮料、医疗新能源等头部行业,几乎已经覆盖了所有的工艺环节,在其他中长尾行业,工艺环节覆盖也在快速拓展。

             系统集成行业、工艺覆盖不断长尾化。长尾化是工业幸运赛车下游应用的重要趋势,从开始的汽车到3C行业,再到食品饮料、家电、新能源、物流等长尾行业,从焊接到搬运装配等工艺,幸运赛车自动化的应用不断普及渗透。

     


     

             本土、外资集成商竞争分析:从低端向高端不断渗透突破

             工艺结构:本土集成商垄断低端、领先中端、渗透高端。在搬运码垛等低端工艺应用领域,本土集成商占据绝对主导;在装配、拣选、焊接等中端工艺应用领域,本土集成商占据优势,在喷涂、视觉监测AOI等高端工艺应用领域,本土集成商也在不断渗透。
     


     

             行业结构:本土系统集成商全面突破,迅猛发展

             汽车行业:外资主导,国产从焊装开始突破。整车制造四大工艺:冲压、焊装、涂装、总装,总体上外资集成商占据主导,尤其是动力总成、车身制造、总装设备、柔性冲压、高效精冲、高端涂装线等技术单独较大的环节,外资占绝对优势。但国内集成商基于本土化服务优势,从焊装环节突破,正逐步进行替代,出现了一批规模较大的本土集成商。

             3C电子:国内集成商与外资同台竞争。3C 电子幸运赛车需求非常多样化,以技术难度相对较低的小型幸运赛车为主,注重成本和服务,外资难以直接转移在汽车行业大型幸运赛车应用的绝对优势。国内集成商基于本土优势、价格优势和外资品牌同台竞争,目前市场份额不输外资品牌,出现了一批规模较大的本土集成商。

    其他长尾市?。罕就良缮陶季葜鞯?。食品饮料、医疗、物流等长尾行业市场幸运赛车需求同样多样化,定制化程度高,价值量相较于汽车较低,外资品牌难以全面顾及,这些领域本土集成占据主导优势,但目前还没有较多规模企业出现。
     


     

             如何分析5家科创板受理系统集成商?

             看下游:系统集成不同下游,模式特点不同

             自动化系统集成属于下游行业的资本开支,高产值、高附加值行业最先使用,因此汽车和3C电子是自动化程度最高的下游行业,也是市场空间最大的两个下游。

             汽车整车:汽车整车制造四大工艺:冲压、焊装、涂装、总装,自动化市场空间最大,项目单价在几千万到上亿元不等。总体上外资占据主导,尤其是关键设备如动力总成和其他零部件、车身制造与总装设备、柔性冲压、高效精冲、高端涂装线外资占绝对优势,毛利率也较高。汽车焊装国内企业率先突破,毛利率相对较低。但汽车整车自动化对资金占用都比加大,回款不佳。

             汽车零部件:汽车零部件包括汽车电子和其他零部件,其中汽车电子较为优质。毛利率较高达到30-40%,项目规模中等(百万级到千万级,高于3C电子的数十万级到百万级),下游客户主要为博世、大陆集团、联合电子等外资巨头,资金占用及回款均较好。

             3C电子:此领域国产企业占据主导,市场空间仅次于汽车整车,但项目均价较低,多为数十万到数百万不等,平均毛利率在20-30%(博众精工作为龙头享受高毛利溢价),资金占用和回款相对较好。

             其他长尾:包括金属加工、新能源汽车、医疗、军工、食品饮料等,最大的特点在于市场空间较小,且门槛不高、竞争激烈,企业难以规?;帕?。大规模集成商较少以长尾行业为主要下游,多是主业的拓展。
     


     

             看竞争力:行业三大核心竞争力,强者恒强

             资源整合、行业理解和资金规模三大核心竞争力。系统集成项目大都是非标化、定制化、长周期项目,资源整合、行业理解和资金规模是三大核心竞争力。资源整合和行业理解都需要长时间积淀,跨行业快速扩张较为困难,除了汽车和3C外,难以有其他行业通过复制快速实现规?;?。因此成功的系统集成商往往聚焦少数甚至一个行业,做深做强,与下游巨头建立紧密商务关系,成为细分龙头。另外,系统集成集成商还面临资金壁垒,因为项目周期一般较长,付款通常采用“3331”的方式,需要垫付大量资金,多个项目并行对企业资金链压力巨大。
     


     

             行业洗牌期,细分龙头强者恒强。本土集成商数量众多、竞争激烈,2018年汽车、3C景气度有所下滑,系统集成商增速相比2017年也纷纷下滑,进入行业洗牌期?;谧试凑夏芰?、行业理解积累和资金规模三大核心竞争力,我们认为长尾集成商将不断淘汰出局,企业数量大幅降低,细分行业龙头将强者恒强,享受新一轮自动化景气周期。
     

             5家系统集成商对比分析

             根据企业下游情况及行业竞争力分析,我们依次看好博众精工、瀚川智能、利元亨、天准科技、江苏北人。
     


     

             1、博众精工:3C自动化国内龙头

             持续专注于自动化系统集成,3C电子是主要下游

             博众精工专注于自动化设备、自动化柔性生产线、自动化关键零部件以及工装夹(治)具等产品的研发、设计、生产、销售及技术服务,同时公司亦可为客户提供智能工厂的整体解决方案,业务涵盖消费电子、新能源、汽车、家电、日化等行业领域。
     


     
            自动化设备是收入大头,3C电子是主要下游。按下游分类,2018年消费电子行业收入21.5亿元(占比85%);按产品分类,2018年自动化设备收入18.5亿元(占比73.6%),治具及零部件收入6.6亿元(占比26.2%)。

             苹果是第一大客户,依赖度有所降低。公司与国内外知名企业苹果、华为、格力、蔚来汽车、富士康、和硕联合、广达、纬创等建立了良好稳定的业务合作关系,苹果是公司第一大客户,2016-2018年公司苹果的收入占比分别为59 %、64%、47%,对苹果依赖度有所下降。
     


     

             3C电子工艺革新、新品涌现,自动化需求旺盛

             传统3C竞争激烈,提质增效带动自动化需求。根据IDC的数据,2017年全球智能手机出货量14.62亿部,相比于 2016 年的14.70 亿部下滑了 0.5%,为首次下滑;2017年全球PC出货量2.60亿台,同比下降0.26%,下降幅度明显收窄,趋于稳定。应对市场竞争激烈,厂商一方面需要保持产品的持续创新,另一方面需要不断提高生产质量和效率。这都带来生产技术和工艺的革新,自动化生产设备的更新升级需求巨大。
     


     

             新兴3C产品不断涌现,带动设备投资需求。目前新兴3C行业主要集中于可穿戴设备、AR/VR等领域。根据智研咨询数据,2018年全球在AR/VR上的支出在将达到178亿美元,相比2017年的91亿美元预计将增长95.60%。预计2017-2021年全球对AR/VR产品和服务支出的复合年增长率为98.80%。以可穿戴设备为例,2017年出货量1.16亿部,到2021年全球可穿戴设备的出货量将达到2.52亿台。
     


     

             公司竞争优势明显,是3C领域的自动化集成龙头

             公司深耕行业十多年,具备技术研发优势、优质客户优势、本地化服务优势、品牌优势等优势,在业内具有较高的知名度和美誉度。公司自动化设备销量持续增长,由2016年的4,046台增长到2018年的8,008台。
     


     

             营收稳定增长,盈利能力略有下滑

             2016-2018年公司营业收入分别为15.5亿元、19.9亿元、25.2亿元,分别同比增长28.5%、26.4%,保持稳定增长。 

             拓展汽车等新领域业务,盈利能力有所下滑。公司2016-2018年毛利率分别为45.0%、47.3%、41.8%,主要是2018年公司拓展汽车行业新业务造成毛利率略有下降(新增蔚来汽车大客户),但有助于打开公司长期成长空间。另外公司2016-2018年归母净利润分别为2.76亿元、0.8亿元、3.23亿元,扣非归母净利润分别为2.6亿元、2.8亿元、3.1亿元。2017年归母净利润大幅下滑主要是因为对部分员工进行股权激励,激励费用为2.23亿元。
     


     
     

             募资用于扩大产能和补充流动资金

             公司本次募集资金主要用于消费电子行业自动化设备扩产建设项目,汽车、新能源行业自动化设备产业化建设项目,研发中心升级项目和补充流动资金,项目总投资额为11.03亿元,公司本次拟向社会公众公开发行不低于人民币普通股4,001万股,占发行后总股本不低于10%。
     


     

             2、瀚川智能:汽车电子自动化领导者

             专注于装配监测自动化设备,汽车电子是主要下游

             公司成立于2012年,主要从事汽车电子、医疗健康、新能源电池等行业自动化设备的研发、设计、生产、销售及服务,其中汽车电子是主要下游。2016-2018年汽车电子行业收入分别为1.37、2.17、3.73 亿元,占比营收分别为91%、89%、85%。在汽车电子行业,全球前十大零部件厂商中,有七家为公司客户(博世、电装、麦格纳、大陆集团、爱信精机、李尔及法雷奥);在连接器细分领域,全球前两大厂商均为公司重要客户。
     


     

             智能化、电动化驱动,汽车电子市场持续增长

             汽车电子分类:主要由半导体器件组成的,应用于车辆感知、计算、执行等层面,存在汽车的各个状态中,并实现相应的系统功能。汽车电子种类较多,按应用领域可分为汽车电子控制系统(发动机电子、底盘电子、驾驶辅助系统、车身电子)、车载电子电器(安全舒适、娱乐通讯)等;按用途可分为传感器、控制器、执行器三类。
     


     

             智能化趋势:汽车电子应用场景渗透,驱动汽车电子市场增长。目前汽车的创新 70%来源于汽车电子产品,汽车智能化浪潮下电子化进程正在不断加速。汽车电子在汽车中的应用从中低端的车载 DVD、倒车雷达系统、车载电脑 CarPC、LED 照明系统,到汽车安全驾驶系统、车载信息系统、自诊断系统、电子稳定系统(ESP)、胎压监测(TPMS)、新型 HID 灯高端应用,再到新能源汽车带来的电池管理系统(BMS)、新ECU控制系统等应用。
     


     

             电动化趋势:新能源汽车销量快速增长,带来汽车电子增量。受益政府大力支持,中国新能源汽车产业发展突飞猛进,2017年产量达到79.4万辆,过去5年复合增长高达129%,预计2022年新能源汽车产量将达到360万辆,约占全球产量的59.4%,2017年至2022年复合增长率为34.9%。新能源汽车由电力驱动,电池成本占比高达50%,整车汽车电子占比超过65%,给汽车电子市场带来巨大增量空间。
     


     

             智能化、电动化驱动汽车电子价值占比持续提高。电子产品成本占整车比例已经从上世纪 70 年代的 4%,成长到现在的 30%左右,其中混动车占比在50%左右,纯电动汽车汽车电子成本占比更是超过65%。在汽车智能化、电动化趋势下,预期到 2030 年,该比例可达到 50%。
     


     

             中国汽车电子增速10%以上,预计2020年市场规模8135亿元。虽然全球汽车销量增长出现停滞,但新能源汽车增长迅猛,我们预计中短期内整体销量稳中略降;另外,在汽车智能化和电动化推动下汽车电子成本占比以超过1pct/年的速度提高,综合来看,预计未来几年全球汽车电子市场将维持个位数的增长。根据CPCA数据,全球汽车电子总市场到2019年有望达到2410 亿美元;中国汽车电子市场规模2017年5775亿元,2012-2017年CAGR达到16.6%。中国汽车新能源化高于全球,汽车电子成本上升速度也高于全球平均水平,预计2022年中国汽车电子市场规模将达到9968亿元,2017年至2022年的复合年增长率达到11.5%。
     


     

             汽车电子巨头主导,业绩改善直接带动自动化需求

             汽车电子产业链上游为电子元器件厂商(恩智浦、英飞凌等),中游为系统集成商(德国博世、电装、大陆等,为整车厂的一级供应商),下游为整车厂。公司在汽车电子产业链中属于配套自动化设备供应商,主要为泰科、大陆等中游集成商巨头提供自动化设备及生产线。
     


     

             汽车电子一级供应商被博世等海外巨头垄断。不管是从全球范围还是国内市场看,汽车电子中游Tier1(一级供应商)均比较集中。德国、日本、美国企业对汽车电子市场垄断超过70%,其中博世、电装、大陆是国际三大巨头,合计市场份额超过50%,博世2017年全球营收更是高达781亿欧元。国内汽车电子领先企业主要有华域汽车、均胜电子等,但与国际领先企业差距较大,整体看国内企业产品主要集中在中低端汽车电子产品。
     


     

             汽车电子巨头业绩改善、加大在华布局,自动化需求旺盛

             全球汽车电子巨头近年业绩改善,推动自动化设备及产线需求。全球汽车电子龙头博世2017年全球销售额达到781亿欧元,中国市场销售额达到首次突破千亿,达到1134亿元。2017年德国大陆集团全球销售额达到527亿美元,电装全球销售额402亿美元。

             巨头加大在华布局,直接带来增量自动化需求。中国汽车产业及汽车电子产业增速均超过世界水平,汽车电子巨头们不断深化在华布局,纷纷扩大在华产能。一方面新建产能直接带来增量自动化需求,另一方面新建产能自动化程度较高,带动更高配套自动化产值。

     

             预计2020年中国汽车电子自动化市场285亿元,全球665亿元。德国博世、大陆集团资本开支占比销售额比例常年在5%-6%,电装集团在7-8%左右,联合电子则在10%左右。我们综合假设汽车电子固定资产投入占比市场规模在7%左右。另外根据产业调研,汽车电子领域自动化产线投资占比固定资产在50%左右。测算可得, 2020年全球我国汽车电子自动化市场达到285亿元,全球汽车电子自动化市场665亿元。公司目前汽车电子自动化产品国内市场及全球市场均有供应。
     


     

             公司位于汽车电子自动化行业前列,对标克来机电(603960)

             全球汽车电子自动化欧洲等企业占据主导,进口替代空间巨大。国内汽车电子自动化市场规模超200亿元,国内企业市场份额不到10%,进口替代空间巨大。中高端市场以进口为主,主要被欧洲等自动化企业瓜分。如瑞士Komax Holding AG、加拿大Automation Tooling System Inc.、德国Teamtechnik Maschinen und Anlagen GmbH、德国BBS Automation GmbH、德国XENON Automatisierungstechnik GmbH。

             公司国内主要对标克来机电,实力大致相当。国内汽车电子自动化供应商上规模的不多,公司主要对标已上市的克来机电,双方汽车电子自动化收入规模大致相当,在产品具体应用、主要客户等方面有所差异。
     


     

             营收高速增长,盈利能力提升

             汽车电子资本开支增加,公司收入高速增长。2016到2018 年,公司营业收入分别为1.50、2.44、4.36 亿元,2017-2018年分别同比增长62%、79%。公司收入高速增长的原因主要是汽车电动化、智能化带动资本开支增加,以及公司开拓新能源和医疗健康领域带来增量收入。

             毛利率微降,但净利率不断提升。2016-2018年公司毛利率分别为38.28%、37.20%、35.61%,略有下降,主要是因为新业务开拓拉低了整体毛利率。但公司费用率控制较好,净利率呈现上升趋势。
     


     

             募资用于扩大产能

             公司募资资金主要用于智能制造系统及高端装备的新建项目。项目总投资额为4.68亿元,公司本次拟向社会公众公开发行不低于人民币普通股2700万股,占发行后总股本不低于25%。
     


     

             3、利元亨:锂电自动化领导者

             锂电及汽车零部件自动化专业供应商

             公司前身利元亨精密成立于2009年,主要从事智能制造装备的研发、生产及销售,产品包括锂电池制造设备、汽车零部件制造设备和其他行业制造设备。其中锂电自动化设备是公司主要产品,2018年收入占比达到88.64%,其中电池检测设备占比总收入63.25%,电芯装配和电池组装设备占比总收入25.35%。

             国内顶尖锂电企业均是公司大客户。公司是国内锂电池制造装备行业领先企业之一,已与新能源科技、宁德时代、比亚迪、力神等知名厂商建立了长期稳定的合作关系。公司在专注服务锂电池行业龙头客户的同时,积极开拓汽车零部件、精密电子以及安防等行业的优质客户,提升在智能制造装备行业的地位。在汽车零部件制造设备领域,公司自主研发的“汽车VVT 相位器自动组装及高精高效检测技术与装备”总体技术处于国内领先水平,部分指标达到国际先进水平。
     


     

             动力锂电市场持续增长,自动化需求旺盛

             公司产品属于锂电池产业链中的锂电池生产设备。锂电池生产工艺流程可以分为电芯制造、电芯装配、电池检测和电池组装四个环节。由于锂电池生产过程的工序复杂性、材料特殊性与多元性、工艺参数敏感性与高标准,智能制造装备是锂电池生产流程中的必要装备。其中电芯装配、电池检测和电池组装是本公司产品应用的主要环节,公司产品主要用于动力锂电生产制造。
     


     

             2015 年以来,新能源汽车市场高速发展,带动中国动力电池市场保持高速增长趋势,据GGII 调研统计,2017 年中国动力电池市场销量同比增长44%,达44.5GWh,产值同比增长12%,达725 亿元。GGII 预计未来四年动力电池销量的年复合增长速度将达47.5%,到2020 年动力电池销量将突破140GWh。

             行业前列锂电生产商均是公司客户。GGII 统计数据显示,2017 年我国动力锂电池前三位是宁德时代、比亚迪、沃特玛。2017 年中国动力锂电池产量44.5GWh,宁德时代、比亚迪、沃特玛、国轩、国能等前五家企业市场占比67.2%,其中宁德时代领先优势明显,以27%的市占率居全国第一位。
     


     

             公司营收爆发增长、盈利能力不断提高

             2016-2018年,公司营业收入分别为2.29、4.03、6.81亿元,增长迅猛。这主要得益于近两年国内新能源汽车市场迅猛发展,锂电池生产企业产量快速提高,自动化需求旺盛。

             2018年公司毛利率41.67%,净利率18.93%,归母净利润为1.29亿元(同比210%),均呈现逐年上升趋势。另外2017 年公司实施股权激励一次性计提管理费用2668.74 万元,2016年以及2018年均无该项支出,使得2018年管理费用率大幅下降。
     


     
     

             募资用于扩大产能、投入研发及补充流动资金

             公司本次拟公开发行不超过2000 万股,占发行后总股本的25%,募集资金74,513.11 万元,主要投资工业幸运赛车智能装备生产和工业幸运赛车智能装备研发等项目。
     


     

             4、天准科技:国内机器视觉技术领导者

             公司成立于2005年,立足于智能工业测量、视觉、自动化领域,为精密制造业客户提供以测量测试为基础的工业自动化产品与解决方案,产品包括精密测量仪器、智能检测装备、智能制造系统、无人物流车等,广泛应用于电子、汽车、医药等行业的现代化生产中。其中基于公司核心机器视觉技术的精密测量仪器和智能检测装备是收入大头,2018年收入占比分别为22.21%、71.32%。
     


     

             苹果是公司第一大客户

             公司客户超3,000家,下游客户包括苹果、三星、富士康、欣旺达、德赛、博世、法雷奥、协鑫光伏、菜鸟物流等国际知名企业,其中苹果是公司第一大客户,2018年收入占比28.51%。
     


     

             机器视觉在工业领域应用广泛,市场快速增长

             机器视觉具有精确性、客观性、持续性、经济性、灵活性等特点,在工业领域应用广泛。具体应用场景包括尺寸检测、缺陷检测、产品识别、装配定位等,目前已经是工业自动化智能制造工厂必不可缺的组成部分。

             2017年我国机器视觉市场规模达到80亿元,未来随着工业自动化不断渗透、机器视觉技术不断成熟,机器视觉市场有望继续高速增长,2023年市场规模达到197亿元。
     


     

             大力投入研发,公司位于国内行业前列

             公司实际控制人徐一华先生为代表的核心技术团队大多来自微软亚洲研究院,在信息技术、机光电一体化等多领域有丰富的科研和产品开发经验,研发能力强。研发团队骨干成员均为来自全国顶尖高校的博士、硕士及业内高级研发工程师。2014-2018年公司研发投入占收入比例持续维持高位,2016-2018年公司研发人员数量分别为156、173、286 人,占比分别为46%、34%、36%。

             公司技术优势明显,位于国内行业前列,但和国外巨头还有差距。公司承担了“国家重大科学仪器开发项目”,是三个全国标准化技术委员会会员单位,牵头制定了多项行业标准、国家标准,收到苹果、三星等国际巨头客户的认可。公司目前位于国内前列,但和国际巨头康耐视、基恩士、??怂箍档然褂薪洗蟛罹?。
     


     
     

             营收、净利持续高增,盈利稳定

             2015年开始,公司营业收入持续高速增长,2018年营业收入5.08亿元(同比5923%),比2015年增长了2倍多;归母净利润9447.33万元(同比83.16%),比2015年增长了3倍左右。

             2018年公司毛利率49.17%,净利率18.59%,相比2017年均有所提升。另外公司2017年毛利率下滑较大,主要是因为精密测量仪器经销比例提升,拉低毛利率;以及智能检测装备拓展消费电子领域,毛利率低于原有的锂电检测装备。
     


     
     

             募资用于扩大产能、投入研发及补充流动资金

             公司本次拟公开发行不超过4840万股,占发行后总股本的25%,主要投资机器视觉与智能制造装备建设项目和研发基地建设项目,补充流动资金。
     


     

             5、江苏北人:幸运赛车焊接系统专业集成商

             汽车领域焊接系统集成专业供应商

             公司成立于2011年,专注于提供与幸运赛车相关的系统集成的解决方案,主要产品为汽车行业焊接用工业幸运赛车系统集成和非焊接用工业幸运赛车系统集成,包括汽车零部件焊接生产线、激光焊接系统、冲压自动化生产线、幸运赛车视觉生产线、幸运赛车自动化装配和加工系统。其中幸运赛车焊接系统集成收入占比超90%。

             基于汽车行业积累,拓展航空航天等领域。公司在汽车金属零部件柔性自动化焊接和高端装备制造业智能化焊接领域拥有突出的竞争优势。公司汽车行业客户主要包括赛科利、上海航发、联明股份、浙江万向、宝钢阿赛洛、一汽模具、东风(武汉)实业、上海多利、西德科、海斯坦普等大型企业。另外公司在做大、做强汽车领域的同时,在航空航天、军工、船舶、重工等高端装备制造领域拓展业务,开拓了包括上海航天、沈阳飞机、沈阳黎明、卡特彼勒、西安昆仑和振华重工等在内的多家大型客户。
     


     

             营收持续高增,盈利略低、现金流不佳

             2014-2018年,公司营业收入持续高速增长,2018年营业收入4.13亿元(同比64.50%),比2014年增长了近4倍,这主要得益于国内幸运赛车产业近年来的快速增长以及公司的大力开拓。

             公司盈利能力维持稳定,略低于行业水平。2018年公司毛利率24.87%,净利率12.15%,归母净利润为4841.49万元(同比42.19%)。公司业务快速扩张,毛利率和净利率维持稳定但略低于行业水平。

             快速扩张背后经营现金流不佳。系统集成业务对现金流占用较大,公司业务快速扩张的同时势必会带来现金流的恶化,2017-2018年公司经营净现金流均为负值。
     

     

             募资用于扩大产能、投入研发及补充流动资金

             公司本次拟公开发行不超过2,934.00万股,占发行后总股本的25%,主要投资智能化生产线项目和研发中心项目,以及补充流动资金。
     


     

             投资建议及风险提示

             投资建议

             科创板:5家系统集成商均是各自领域的龙头/领导者,根据企业下游领域、行业竞争力、财务数据分析,建议按顺序关注:博众精工(3C自动化国内龙头)、瀚川智能(汽车电子自动化领导者)、利元亨(锂电自动化领导者)、天准科技(国内幸运赛车视觉技术领导者)、江苏北人(幸运赛车焊接系统专业供应商)。

             主板:科创板大力扶持幸运赛车,有望提振主板幸运赛车企业表现,建议关注:中大力德(国产RV减速器龙头)、埃斯顿(最像发那科的国产幸运赛车巨头)、快克股份(锡焊幸运赛车龙头)、克来机电(汽车电子自动化龙头)。

             风险提示

             企业科创板审查不通过:目前企业均为申报受理,审查通过仍有较大不确定性

             下游自动化需求不达预期:汽车、3C行业自动化需求存在不达预期风险;

             行业竞争加剧:2012年之后成立的大批本体、集成企业经过发展初具规模,加剧行业竞争;同时外资巨头深化布局、降价策略,压缩国产生存空间。

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